股价10月飙3倍上海钢联现资本“局中局”
仅仅10个月的时间，主营钢铁、能源、矿业等行业信息电子商务服务的上海钢联(300226.SZ)股价涨幅超三倍，成为A股市场的一大牛股。
2015年2月11日，上海钢联股价再创历史新高，达139元/股，这比2014年5月5日的最低点31.18元/股上涨高达300%多。
上海钢联股价大幅上涨与其旗下公司上海钢银电子商务有限公司(以下简称“上海钢银”))投资的电商平台——钢银钢铁现货网上交易平台(以下简称“钢银平台”)交易量暴涨有着密切关系。数据显示，从2013年11月至2014年10月份，钢银平台日交易量涨幅最高超过100倍，这引发了公司股价第一轮暴涨。
此前有媒体报道指出，钢银平台交易量被注水。业内人士向《中国经营报》记者提供的材料也显示，钢银平台通过“走单”、控制大客户、亏本拉升销量来增加自身的交易量。
记者还发现，在上海钢联股价第一轮大涨的情况下，公司两大股东在2014年6月份顺利进行了第一轮减持，共计套现5.73亿元左右。而在两大股东12月份再度抛出减持计划并表示减持资金投入到上海钢银和电商生态体系，未来将相应的股权再卖给上市公司时，再次刺激上海钢联股价第二轮上涨。这无疑为两大股东能在第二轮实现高位减持做了很好的铺垫。此轮减持计划，即使按照每股100元减持价格计算，公司两大股东也可再套现10亿元。
子公司交易量被指注水
2013年，上海钢联通过控股子公司上海钢银推出钢银平台，钢银平台为钢厂、流通企业、终端用户提供第三方网上交易服务。
钢银平台网站显示，2013年11月5日，钢银平台成交量只有1118.24吨，2014年7月17日，其成交量已经高达6.75万吨。随后成交量数据节节攀升，10月13日，成交量上升至7.39万吨，10月21日成交量更是报收于11.81万吨。
也就是说，从2013年11月至2014年10月份，钢银平台日成交量涨幅高达106.36倍。
曾有媒体报道称，钢银业务员通过与同行置换撮合底单、向同行或者钢贸商购买、将不符合要求的底单修改三种手段来虚增撮合交易。
对此，上海钢联在2014年8月份回应称：钢银平台公布的交易量为撮合交易量与寄售交易量，不包括委托采购业务量，钢银平台已开始由撮合交易向寄售模式发展，自2014年5月底以来，钢银平台在江浙沪地区推出了寄售模式，业务量快速上升，大宗商品交易中，撮合交易主要是电商平台吸引用户的手段，寄售业务量是未来电商平台竞争中的主要指标。
寄售模式是指生产商或钢贸商委托钢银平台进行在线销售，货物交易、货款支付、提货、二次结算等环节都由钢银平台全程参与。寄售模式下由公司向客户收取货款，并向客户开具发票，因此其交易额计入公司营业收入。
上海钢联2013年三季报显示：2014年6月至9月，钢银平台的日均寄售量分别为1400.89吨、3219.77吨、6066.65吨、1.3万吨，月度复合增长率达到了110.07%；截至10月21日，钢银平台10月的日均寄售量达到了2.18万吨，继续保持高速增长。
在上海钢联的回复中，并没有提及媒体报道的虚增撮合交易情况是否属实。
业内人士向记者提供的资料显示，钢银平台通过平价“走单”、控制大客户、亏本拉升平台销量来增加自身的交易量。
一家钢贸经销商表示，钢银平台通过平价走单给客户返利。“比如我们跟客户已经签订好一笔单子，钢银知道后跟客户说，这笔账款如果从他们平台走一下，每吨可以给客户返利3元，直接抵扣货款，然后钢银再跟我们买货，我们再发货给客户。”该钢贸经销商称。
“这种单子买卖方都有长期合作关系，钢银只是做通道走账，说白了就是人家单子已经签好了再绕道走一遍它的平台入账，这种交易完全就是为了冲业绩，唯一作用就是通过虚假收入，提高平台成交量和当期业绩。”有钢贸圈人士分析道。
对于上述情况，上海钢联董秘胡晓纯对记者表示，截至目前，公司尚未发现上述提及的会员违规交易情况的存在，如公司发现违反上海钢银《交易规则》的行为将会立即进行查证，一经证实，将对相关交易会员、人员进行严肃处罚。
此外，上海钢银还被指通过控制大客户，将对方交易量纳入公司平台成交量中。
上海钢联2014年半年报显示，公司第二大客户为上海都来贸易有限公司(以下简称“上海都来”)，报告期内发生金额1.67亿元。
对于上海都来的情况，胡晓纯指出，上海钢银的员工均经过规范的人事录用程序并签订劳动合同，上海钢银的部分员工曾供职于上海都来，系钢贸人才的正常流动，上海都来是钢银平台的交易客户之一，钢银平台与其的结算方式与平台上的其他交易客户均一致，不存在特殊情况。
记者获得的资料还显示，2014年7月，钢银无锡公司从无锡市兆顺不锈中板有限公司(以下简称“无锡兆顺”)代理了一批中板生意做寄售，每月2万吨的量。
“无锡兆顺每吨给钢银返利30元，钢银返利给批发商1000吨以下每吨返利10元，1000吨以上每吨返利20元，给业务员返利5元。”前述钢银员工表示。
一位钢贸业内人士算了一笔账，“30元的钢厂返利，减去10~20元批发商返利，5元业务员返利，5~10元的增值税和资金利息，再加上人员、办公、资金等方面的成本，这笔业务完全是亏损的。”
在谈及无锡兆顺的业务，胡晓纯表示，公司确与无锡兆顺有合作，合作模式是公司帮助其寄售，并非买断货物赚取差价，所以公司并不承担期间的钢材价格波动的风险，公司按照市场价格帮其卖货后会有销项税，结算时兆顺会给公司开具进项税票，抵扣相应的进项税后，有增值部分才有增值税，因此，上述所提及的算法是不准确的。
估值、股价双升
随着钢银平台交易量的增加，上海钢银的注册资本也在不断增加中。
2014年1月份，上海钢联拟与上海贝领投资管理中心(有限合伙)(以下简称“贝领投资”)、龚瑞丽、崔建华、陈永福共同增资上海钢银。上海钢银的注册资本拟从1.5亿元增加至2.5亿元。增资后，上海钢联仍有上海钢银注册资本的60.14%。
2014年5月份，上海钢银拟在当时股东中按出资比例增资扩股，增资完成后，上海钢银的注册资本增加至3.26亿元。
2014年7月24日，上海钢联再次公告称，上海钢银拟新增注册资本金额1.5亿元。其中，上海兴业投资发展有限公司(以下简称“兴业投资”)拟出资人民币2.5亿元认缴上海钢银新增的注册资本1.25亿元；自然人朱军红拟出资人民币5000万元认缴新增的注册资本2500万元。
本次增资完成后，上海钢联对上海钢银的持股比例为44.21%，仍为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围，兴业投资占上海钢银注册资本的26.25%；朱军红占上海钢银注册资本的5.25%。
上海钢联2014年半年报显示，兴业投资和朱军红持有公司股份比例分别为30.09%、6.22%，为公司的第一大股东、第二大股东。其中，朱军红也是上海钢联的董事长、总经理。
不过，随着钢银平台交易量的上涨和上海钢银的注册资本不断增加，上海钢银的估值也在成倍增长。
“2014年年初以来，钢银电商日交易量由2014年2月17日的首次破万吨增长至目前的7万吨，上海钢银的估值也不断提升，在2014年1月份和5月份的两次增资中，公司估值从成立之初的1.5亿增长至4.89亿元。现阶段钢银的经营主要依靠资本金的融资服务收入，本次增资之前，钢银用于融资服务的资金共约5.4亿(包括1.5亿授信)，本次增资后，用于融资服务的资金规模提高至约8.4亿元，将明显提升钢银融资服务环节的收入。”在点评上海钢银2014年7月份增资时国海证券分析师孔令峰认为，公司估值由4.89亿元增长至9.52亿元。
随着钢银平台交易量暴涨和上海钢银估值的不断增加，上海钢联的股价也开始了大涨。
2013年11月1日，上海钢联股价收盘于21.84元，随后节节攀升，至2014年7月4日，公司股价涨至每股42.57元。
此后，公司股价上涨势头不减。至2014年12月5日，公司股价涨至每股85.48元高点，相对于2013年11月1日的收盘价，涨幅高达近3倍。
一位券商人士对记者表示，从上述情况来看，钢银平台交易量的暴涨无疑是市场资金看好上海钢联未来发展的主要因素，而上海钢银的几次增资以及其估值的翻倍，更是助推了这种情绪，在此情况下，公司股价暴涨也就不难理解。
业绩难看谋融资
上述券商人士对记者指出，上海钢联股价的上涨，对于公司顺利完成定增来缓解资金压力来说，无疑是最大的“护航利器”。
电商是个烧钱的行业，随着对钢银平台的投入，公司的资金也较为紧张。
上海钢联2014年半年报显示，公司当期的经营活动产生的现金流量净额为-1.88亿元，相对于2013年同期的1.15亿元，同比大幅下滑，对此，公司的解释为上海钢银本报告期内获得两次增资，增资款项主要用于委托采购服务业务，钢材采购与客户提货在时间上有一定的间隔。
2015年1月22日，上海钢联公告称，根据经营发展的实际需要，公司及控股子公司拟向控股股东兴业投资及其关联方申请借款额度人民币两亿元，该借款额度在有效期内可滚动使用，有效期为自公司股东大会审议通过之日起三年内有效。借款利率为中国人民银行同期贷款基准利率上浮10%，计息方式按照借款实际使用天数计息。
同日，公司公告称，上海钢银因业务规模扩大和经营发展需要，拟向银行申请人民币15亿元循环贷款的综合授信。公司拟同意为上海钢银申请上述银行贷款提供连带责任保证担保，该15亿元的担保额度在有效期内可滚动循环使用，有效期为自公司股东大会审议批准之日起不超过三年。
而在此之前，公司已经发布了定增方案，希望以此来缓解资金压力。
2014年9月份，上海钢联称，公司拟向不超过5名投资者发行不超过2500万股(含2500万股)，募集资金总额不超过人民币6亿元，扣除发行费用后将全部用于电商区域分中心项目以及归还银行贷款。
在谈及募集用途时上海钢联表示，为了支持公司实施构建大宗商品电子商务生态链的战略，通过高效的互联网创新模式，实现线上交易与线下服务的有机联动，让钢铁交易更高效、更便捷，上海钢联拟通过募集资金投资4.5亿元，在华东地区以外设立东北、华北、华中、华南、西北以及西南6家电商区域分中心。
此外，1.5亿元募集资金用于偿还银行贷款，降低公司财务费用。截止到2014年6月30日，公司银行贷款合计2.67亿元，如果募集资金到账晚于贷款到期日，公司将申请该项贷款延期，或者归还类似的其他银行贷款的方式来保证募集资金的使用。
有市场人士对记者指出，上海钢联2014年上半年实现扣除非经常性损益后的净利润为-143.03万元，同比下滑113.43%，在此数据下，如果钢银平台的交易量没有“惊艳”的表现，则公司的定增要获得市场认可显然难度很大。在钢银平台的交易量暴涨及上海钢银股东不断增资的情况下，上海钢银估值成倍增加，与之相对应的是上海钢联股价也在不断创出新高，这样公司的定增就能顺利获得市场的认可，公司完成定增的难度也就大大降低，可以说是护航公司定增最好的“利器”。
“股价是由资本市场决定的，资本市场的投资者会对上市公司的商业模式、发展情况进行研究分析，发现价值，做出投资决策。”在谈及公司股价上涨和融资时胡晓纯说，公司正处于高速发展期，公司一系列筹措资金的计划是为了大宗商品电商生态体系的发展，公司所提出的筹资计划与高速成长的业务发展情况相适应。
股东减持再许诺
伴随股价的暴涨，上海钢联两大股东也开始了减持之旅。
2011年6月份登陆资本市场的上海钢联首发解禁股在2014年6月份已经开始上市。解禁后，公司两大股东兴业投资和朱军红很快开始减持。
从2014年6月10日至6月18日，上海钢联第一大股东兴业投资累计减持公司股份1151.8万股，减持获得资金共计为4.76亿元左右。2014年6月10日至6月11日，公司第二大股东、董事长、总经理朱军红累计减持公司股份248.6万股，减持获得资金约0.97亿元左右。
两大股东的减持计划仍在继续中。
2014年12月25日，上海钢联公告的《关于持股5%以上股东减持计划的公告》(以下简称“减持公告”)，兴业投资计划未来6个月内减持公司股份量不超过842.59万股；同期，朱军红计划减持公司股份数量不超过242.42万股。
值得注意的是，兴业投资和朱军红都在《减持公告》中给出了诱人的承诺。
兴业投资表示：上述减持资金60%计划用于增资上海钢银，并将承诺将所持全部上海钢银的股权托管给上海钢联，托管期满或托管期满前当上海钢联提出要求时，将所持有的上海钢银股权全部转让给上海钢联，每股转让价格为本次增资上海钢银的每股定价加同期银行贷款利息，支付方式为上海钢联支付现金或发行股票购买。
此外，40%的资金计划投入电商生态体系中的仓储、物流等板块，并承诺未来在合适时机或上海钢联提出要求时，将所持有的该部分权益通过合适方式转让给上海钢联，转让股权的数量、价格在公允作价的原则下由双方平等协商确定。
朱军红表示，本次减持所得资金的税后净额将全部用于支持上海钢联电商生态体系的发展，计划投入电商生态体系中的仓储、物流等板块，并承诺未来在合适时机或上海钢联提出要求时，将所持有的该部分权益通过合适方式转让给上海钢联，转让股权的数量、价格在公允作价的原则下由双方平等协商确定。
两个股东的承诺，减持不但没让上海钢联的股价下跌，反而再次引发了公司股价上涨高潮。
从2015年1月5日至2月10日，公司股价从56元低点上涨至130元高点，涨幅又达132.14%。
数据显示，兴业投资在2014年12月29日、30日减持公司股份62.5万股，减持均价为每股60.3元左右，减持获得资金约0.38亿元。
从上述数据可以看出，至2014年6月28日前，兴业投资还可减持780.09万股，朱军红还可以减持242.42万股。
如果按照每股100元的减持价格计算，则兴业投资最多可套现7.8亿元，朱军红最多可套现2.42亿元。
一位业内人士对记者指出，从上述情况可以看出，兴业投资、朱军红此次减持所做承诺，是公司股价上涨的重要推手，也为两大股东能在高位减持做了很好的铺垫，但届时两大股东肯定不会做亏本的买卖，还可以从股权转让中再赚一笔。
其进一步指出，从钢银平台交易量暴涨——连续增资上海钢银——上海钢银估值翻番——股价第一轮上涨——股东第一轮减持——定增募集资金——股东公布第二轮减持计划，并承诺将相应的股权再卖给上市公司——股价再次上涨，从这些逻辑链隐约可以看出，上海钢联两大股东围绕上海钢银及钢银平台在做一个资本布局，就目前情况来看，两大股东第一次减持很顺利，第二轮减持也有望在高价位进行，可以说公司两大股东是这个逻辑链中最大受益者。
“控股股东及董事长为了支持公司抓住发展机遇，愿意将资金投入到上海钢银及其他点上生态体系板块，控股股东及董事长于2014年6月减持所得资金已经投入到公司电商生态体系中，该事项已通过审议程序并实施完毕，为2014年公司高速发展提供了有力的资金支持。”胡晓纯在谈及公司股东减持时表示，2014年12月所发布的股东减持计划公告中所披露的事项尚未实施，两大股东为支持公司的发展所投资的项目也将承担一定风险，实施时需提交董事会、股东大会审议，关联董事、关联股东均需回避表决，也就是完全交于非关联股东投票决定，相信公司的股东会做出最有利于公司、有利于公众股东利益的决定。
其进一步指出，通过以上一系列的融资安排，公司的电商生态体系有望得到进一步夯实，对公司快速占领市场份额、扩大钢铁电商领先优势将起到重要的积极作用。
有市场人士指出，随着上海钢联股价的暴涨，业绩能否如期上涨？否则投资者难免高位接盘者。
澄而不清背后
海通证券2014年5月的研究指出，公司以2亿元短期借款、51%的负债率、3亿元左右现金维持一家1000多人、未来日均钢铁交易量有望达到10万吨甚至更多的公司，难度可想而知。公司目前2013年PE约270倍，大规模增发融资时机完美，可以极大限度解决公司的发展问题。同时，竞争对手找钢网在去年底C轮融资即拿到近2.2亿元、欧浦钢网年初上市募集5.4亿元、物产中拓非公开增发募集近8亿元，若公司能抓住创业板再融资的机会，将极大程度地缩小与竞争对手在资金上的差距。
